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Estadísticas detalladas de las empresas que recaudaron capital de riesgo
Salir a bolsa es la mejor graduación para un emprendedor. El cinturón negro. El premio de la Academia. La medalla olímpica. Cotizar su empresa en la bolsa de valores de Nueva York.
Y también es uno de los procesos más complicados, costosos y peligrosos por los que puede pasar una empresa. El año pasado, WeWork estuvo a punto de cerrar sus negocios porque intentó salir a bolsa.
Más recientemente, como ocurre con todo en los negocios, alguien encontró una forma legal de hacer trampa para salir a bolsa, un método llamado SPAC; y puede que sea uno de los factores que impulsen la nueva burbuja bursátil de la década.
Pero para entender las SPAC necesitamos entender todo lo relacionado con las empresas que cotizan en bolsa, así que analicemos el proceso que seguiría una empresa como la nuestra para llegar hasta aquí en la empresa Forensics actual.
Muy bien, igualemos el campo de juego primero. Empieza con lo básico.
El año 2020, los billones de dólares adicionales que Estados Unidos imprimió como alivio de la coVID, han dado al mercado de valores una ola de nuevos inversores que, por primera vez, compran acciones.
No digo que seas uno de ellos, lo que digo es que están ahí y que algunos de ellos pueden terminar viendo este vídeo. Así que voy a ir a lo básico para asegurarme de que todos estamos en sintonía.
Salir a bolsa significa que una empresa ofrece sus acciones de capital social para el público en general». Esto tiene muchas implicaciones, por ejemplo, los datos sobre la empresa deben ser públicos: por eso las empresas publican actualizaciones trimestrales que, por supuesto, pueden afectar realmente a la cotización de sus acciones, si cumplen o no con las expectativas.
Otra implicación es que los ejecutivos de la empresa tienen limitaciones en cuanto a cómo y cuándo pueden vender acciones de la empresa, o corren el riesgo de ir a la cárcel por operar con información privilegiada (es decir, negociar acciones de la empresa con conocimientos no disponibles para el público).
Las empresas públicas se enfrentan a una gran cantidad de regulaciones y controles.
Ahora, antes de salir a bolsa, una empresa es privada. Por lo tanto, es un número limitado de accionistas. Literalmente, lo que en Slidebean hacemos para ganarnos la vida es ayudar a las empresas con su presentación y sus historias para obtener dinero de esos inversores privados (sí, YouTube no es la forma en que pagamos las cuentas).
Este grupo de accionistas privados puede incluir a los fundadores, tal vez familiares y amigos, capitalistas de riesgo e inversores ángeles.
Ahora, antes de continuar, quiero destacar un punto crucial. La mayoría de las empresas no cotizan en bolsa. La mayoría de las empresas se «gradúan» al ser adquiridas. Esto se llama salida.
Es decir, una empresa más grande, compra todas las acciones de los accionistas y toma el control de la empresa. Por ejemplo, cuando Facebook adquirió Instagram, o cuando Microsoft adquirió Skype y lo arruinó. Ve a ver ese vídeo.
Y este es un resultado bastante bueno para todos los involucrados, suponiendo que el precio de adquisición sea bueno. Recibe efectivo en su cuenta bancaria y se jubila. O obtiene una ventaja inicial, capital para pagar sus cuentas e invertir en su nuevo negocio.
También hicimos un vídeo completo sobre eso si quieres comprobarlo.
Los emprendedores no tenemos la intención de trabajar durante 20 años en la misma empresa. Construimos algo, lo lanzamos, lo escalamos y ¡seguimos adelante!
Pero a veces la empresa es demasiado grande y nadie puede adquirirla, y esa es una de las dos razones más comunes para salir a bolsa. Estos inversores necesitan una forma de vender sus acciones y «retirar dinero».
Otra razón para salir a bolsa es que la empresa necesita recaudar más dinero para expandirse, y ha alcanzado una cierta escala en la que pueden recaudar dinero del público, porque ahora «cualquiera» puede ser propietario de acciones de la empresa en una bolsa de valores.
La mayoría de las empresas que lo hagan ejecutarán ese proceso de recaudación de fondos a través de una oferta pública inicial (OPI). Irónicamente, la mayor parte del dinero recaudado en una oferta pública inicial no proviene del público, pero ya me ocuparé de eso.
Repito, las OPI son, en su mayoría, para empresas que necesitan recaudar enormes cantidades de dinero de los inversores y ya no quieren limitarlo a las empresas privadas.
Hacer una oferta pública inicial no es una tarea fácil. Una empresa debe estar en buen estado, porque todos podrán ver sus números. Tiene que demostrar al mundo que ha prosperado o que tiene el potencial para hacerlo.
Y hay un proceso largo, difícil y costoso para incluir la empresa en bolsa. Y lo hemos resumido para ti.
Debido a que salir a bolsa implica mucho dinero, las empresas suelen necesitar asociarse con un banco para completar todo el proceso. Hay grandes nombres en la banca de inversión. Algunos de ellos incluyen a Goldman Sachs, Credit Suisse, JP Morgan y Morgan and Stanley.
Todos, pero especialmente los bancos, quieren que las OPI tengan éxito. Por lo tanto, es habitual que el banco asigne un equipo de aseguradores, que incluya abogados, contadores y expertos en relaciones públicas y de la SEC.
Este equipo se asegura de que todo vaya bien. Y, lo que es más importante, el objetivo es que las acciones se vendan al precio correcto. Ahora los bancos de inversión no trabajan gratis. Cobran entre el 3% y el 7% de la venta total de la OPI.
Según esa métrica, en la OPI de Airbnb, por ejemplo, las aseguradoras, que eran principalmente Morgan Stanley y Goldman Sachs, podría haber ganado entre 105 y 200 millones de dólares.
En caso de que se pregunte de dónde viene el término asegurador, aquí hay un dato curioso. Cuando el transporte marítimo era esencial y mucho más peligroso, las personas adineradas estaban dispuestas a cubrir los riesgos a los que se enfrentaban los barcos en caso de tormentas.
Los armadores escribirían un documento describiendo el valor del barco y estimarían un valor. Para obtener ganancias, los empresarios adinerados asumían el riesgo asociado con una ruta de envío específica. Firmarían con su nombre debajo de la cantidad que estaban dispuestos a aportar. De ahí el nombre. Así que se convirtieron en una especie de agentes de seguros.
Otro dato curioso es que Stratton Oakmond fue el asegurador de la OPI de Steve Madden. La historia del lobo de Wall Street. El tipo terminó en la cárcel por falsificar documentos y aumentar el valor de sus acciones.
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Pero bueno, con excepciones ocasionales, el asegurador guía a la empresa a lo largo de todo el proceso y suscribe.
Es decir, proporcionan una garantía a la empresa para vender una cantidad específica de acciones durante el proceso de salida a bolsa.
Recuerde que una OPI busca recaudar capital mediante la venta de acciones a nuevos inversores.
Por lo tanto, si no logran convencer a los posibles inversores de que compren una cantidad determinada de acciones, el asegurador debe comprar las acciones excedentes por sí mismo.
Lo que, en general, es un mal negocio.
Por lo tanto, para evitar tener que gastar mucho dinero en una OPI fallida, el asegurador debe esforzarse especialmente para vender todas las acciones disponibles. Ellos, al igual que los ejecutivos de las empresas, suelen realizar giras por todo el país para lograr que las empresas se comprometan a comprar acciones en el momento de la salida a bolsa.
Si el asegurador termina con muchas acciones sin vender, aún puede venderlas en el mercado, pero debe tener cuidado, ya que, de repente, vender muchas acciones puede hacer que el precio baje y perjudique a todos los involucrados en la transacción.
El siguiente paso es fascinantemente burocrático.
Por supuesto, no puedes dejar de lado el papeleo. Y gran parte de una oferta pública inicial es solo eso: papeleo. Aproximadamente tres meses antes de la fecha real de la OPI, el equipo debe presentar documentos que incluyen:
- Una carta de compromiso
- Carta de intención
- Acuerdo de suscripción
- Declaración de registro S-1
- Documento de Red Herring
Hablemos del registro S-1, que hemos mencionado varias veces en nuestros episodios.
Es un información crucial. Si las empresas quieren formar parte de una bolsa nacional como el NASDAQ, tienen que hacerlo de esta forma. Es la empresa la que dice: oye, podría hacerlo público. Por lo tanto, los medios de comunicación siempre están atentos a cuando llegan las declaraciones S-1.
La parte más importante del formulario S1 es el prospecto: un documento legal que requiere información sobre lo siguiente: las operaciones comerciales, el uso de los ingresos, los ingresos totales, el precio por acción, una descripción de la administración, la situación financiera, el porcentaje de la empresa que venden los tenedores individuales e información sobre las aseguradoras.
A menudo, una presentación S1 es lo primero que ve el público y lo que realmente sucede dentro de una empresa. Fue el absolutamente absurdo formulario S1 presentado por WeWork lo que hizo caer a la empresa.
En él, la empresa reconocía la cantidad de dinero que estaba gastando, los gastos descabellados del CEO y la visión poco realista de la empresa. Y lo que es más importante, revelaba que WeWork era una empresa inmobiliaria estándar disfrazada de sofisticados términos tecnológicos.
Otro documento importante de esta parte es el documento Red Herring. Es un prospecto que contiene la mayor parte de la información de la empresa sobre las operaciones y las perspectivas. Sin embargo, omite información como el precio de las acciones y el monto ofrecido. Genera interés pero no revela mucho.
Por lo tanto, una vez que todos estos documentos estén listos, es hora de dar el siguiente paso.
Puede que hayas escuchado esto en las noticias. La empresa X ha presentado su oferta pública inicial.
Bueno, son todos estos documentos en orden y entregados a la SEC.
La SEC hace una revisión exhaustiva de todos los documentos para garantizar que todo esté en orden. Es común que oigamos que la SEC regula esto o lo comprueba. Y sí, la Comisión tiene la imagen de aguafiestas, pero tiene razón.
Durante este tiempo, la empresa debe entrar en un período de tranquilidad, en el que la información divulgada por la empresa debe seguir pautas cuidadosas.
En este punto, el equipo está trabajando arduamente para definir el número y el precio de las acciones que pondrán a la venta.
El problema de este paso es que cada oferta pública inicial es diferente. Depende de muchas variables que cambian de una empresa a otra.
Por supuesto, el banco de inversión necesita ganar dinero para compensar la suscripción y, con suerte, obtener ganancias.
Hay que tener en cuenta factores como la demanda del proyecto: ¿esperamos que la gente compre estas acciones?
Luego está el mercado en sí mismo. Una oferta pública inicial antes de la caída de las puntocom no es lo mismo que meses después del estallido de la burbuja.
Por último, está el desafío de fijar el precio. El precio inicial de las acciones no puede ser demasiado alto.
De lo contrario, la gente no comprará acciones. Si es demasiado bajo, la empresa deja dinero sobre la mesa.
Algunos ejemplos notables: la salida a bolsa de Facebook a 38 dólares por acción y cerró a 38,23 dólares. Esto podría considerarse una transacción a buen precio.
Airbnb, por otro lado, fijó el precio de su OPI en 68 dólares por acción y cerró el día en 146 dólares. Estoy simplificando demasiado, pero esto podría significar que subestimaron su oferta pública inicial. Hubo más demanda de sus acciones de la que esperaban.
Este es un juego muy delicado, ayudado por un proceso llamado Estabilización.
Todo este trabajo puede ir al traste en cuestión de días, quizá horas. Por lo tanto, inmediatamente después de la salida a bolsa, los aseguradores pueden participar en un proceso denominado estabilización.
En resumen, las aseguradoras compran suficientes acciones para que el precio de mercado se estabilice. Oferta y demanda.
Si las acciones no se venden, los precios bajarán. Por lo tanto, las aseguradoras pueden realizar una serie de compras y ventas para que parezca que la demanda ha aumentado. Y sí, suena como hacer trampa. Pero funciona.
Hay dos maneras de hacerlo.
La primera forma es usar el Opción Greenshoe. Los aseguradores pueden vender más acciones de las previstas inicialmente. Pero luego, las vuelven a comprar al precio original de la OPI.
Si el precio de las acciones disminuye, los aseguradores compran las acciones sobrantes. Como las vendieron por más, obtienen ganancias.
Si el precio de las acciones aumenta, los aseguradores pueden comprar las acciones al precio original de la OPI y evitar pérdidas.
Luego, hay otra forma: el período de bloqueo. Este período dura entre 90 y 180 días después de la salida a bolsa.
En esta opción, personas con información privilegiada con acciones delante de la OPI no puede vender sus acciones durante un período de tiempo determinado.
Si la OPI es un gran éxito, es posible que los accionistas anteriores a la OPI quieran vender sus acciones para obtener ganancias. El mercado se inunda y el precio cae. El bloqueo evita que esto ocurra.
Ahora, todo esto suena como un código de trucos. Sin embargo, es legal y la SEC lo permite. Todo lo que tienen que hacer los aseguradores es establecer las condiciones en el contrato.
Una vez finalizado este período, todo es público. Las aseguradoras ya no tienen el control y el mercado dicta si las acciones suben o bajan.
Los ganadores son ganadores. Los perdedores son perdedores, y el mercado de valores sigue su loco camino.
Después de eso, todo va viento en popa.
Hablemos ahora de los listados directos.
Los listados directos se utilizan cuando la empresa quiere salir, pero no necesita recaudar dinero.
Supongamos que el fundador de una empresa es propietario del 10% de su negocio, después de pasar por múltiples rondas de financiación. Ese negocio, según la última valoración, vale, digamos, 500 millones de dólares. El patrimonio neto de este fundador es de 50 millones de dólares, pero en realidad no puede hacer mucho con ese dinero.
¿Cree en la empresa? ¿Sí?. ¿Será propietario de la mayoría de sus acciones porque cree que puede seguir aumentando su valor? Sí.
Pero es probable que también quieran pagar su hipoteca y diversificar su cartera, o no sé, conseguir el Tesla que tanto querían, invertir en otras empresas emergentes, ir a Wimbledon antes de que Roger Federer se retire, porque es su ídolo y ha intentado volar para verlo jugar dos veces, pero los planes se arruinaron por el toque de queda militar en Bogotá, luego por una cirugía de rodilla y, por último, por una pandemia mundial.
El enfoque más utilizado para vender esas acciones es hacer un Listado directo, que es lo que hicieron Spotify y Slack para salir a bolsa.
Ambas compañías tenían una presencia significativa en el mercado y en la mentalidad de las personas. Les iba bien. En ese momento, no había ningún comprador posible, pero los fundadores y los accionistas necesitaban una forma de retirar sus inversiones.
Los pasos para hacerlo son bastante similares. Tienes que presentar un S1 ante la SEC, hacer que lo revisen, pasar por un período de descanso. Un déjà vu aburrido.
La mayor diferencia es que no hay un asegurador, la empresa ahorra mucho dinero al no pasar por un banco, pero al mismo tiempo, la transacción es mucho más riesgosa.
A diferencia de una oferta pública inicial en la que el precio de las acciones se negocia de antemano, en una cotización directa el precio de las acciones depende únicamente de la oferta y la demanda. Esto aumenta la volatilidad, ya que el rango en el que se negocia la acción es menos predecible.
En ambos casos, los costos adicionales de ser una empresa pública, incluidos los expertos financieros y de cumplimiento, las presentaciones, los asesores y los ejecutivos con más experiencia, añaden alrededor de 2,5 millones de dólares a los costos de la empresa.
Supongamos que quieres saltarte todo este lío y ponerte manos a la obra. De eso se tratan básicamente los SPAC y por qué son tan riesgosos.
El proceso para un SPAC es bastante sencillo. Spac son las siglas de Special Purpose Acquisition Company.
1- Un inversor conocido, al que llamaremos Patrocinador, decide recaudar fondos para su SPAC. La SPAC es esencialmente una empresa vacía que no hace nada, solo tiene fondos proporcionados por los inversores.
2- El propósito de esta sociedad fantasma es comprar otra empresa real y operativa. Pero revelar lo que puede ser esa empresa no es realmente posible.
La idea general aquí es que si los inversores pueden recaudar fondos para la SPAC, digamos, 100 millones de dólares, esta empresa fantasma saldrá a bolsa. Si revelan qué empresa pretenden comprar, la regulación complica las cosas.
De ahí el nombre común de las SPAC, compañías de cheques en blanco.
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3- Esta salida a bolsa es muy fácil. La empresa no tiene operaciones ni números históricos, es solo un montón de efectivo, por lo que salir a bolsa es más fácil y económico.
4- Una vez que la empresa salga a bolsa, la pila de efectivo se puede utilizar para adquirir una empresa real. Las dos empresas se fusionan y ahora la verdadera empresa que acaban de adquirir pasa a ser la empresa pública; ¡pero así se evita tener que presentar la primera solicitud, el escrutinio y las aseguradoras!
Los SPAC suelen lanzarse con un precio simple y redondo de 10 dólares por acción. Por lo tanto, usted, un inversor promedio, puede participar en esa empresa cuando cotice en bolsa.
Pero, repito, no hay forma de saber qué empresa se adquirirá eventualmente. Solo está depositando su confianza en el patrocinador.
Y aquí hay una variable de celebridad: Shaquille O'Neal, Stephen Curry, Serena Williams e incluso Colin Kaepernick han participado en los SPAC.
Ahora, si nos fijamos en las reglas del SPAC, podemos empezar a encontrar cosas que sorprenden.
La persona que lanza el SPAC, es decir, el patrocinador, y sus primeros inversores obtienen un gran descuento en sus acciones. Básicamente, pueden comprar el 20% de la empresa por fracciones de dólar, mientras que todos los demás inversores tienen que entrar a 10 dólares por acción.
Si bien la empresa que se adquiere no sufre por esto, los inversores de SPAC sí. Básicamente, su efectivo se diluye en un 20%.
Otra regla es que el SPAC debe completar la compra de una empresa en un plazo de 2 años, por lo general. Si eso no sucede, hay una cláusula que devuelve el dinero a los inversores.
Todo eso está muy bien, pero si el gerente de SPAC tiene, por supuesto, un incentivo para conseguir una empresa, cualquier empresa, para poder hacerse con esa hermosa comisión del 20%.
Los inversores de la SPAC pueden votar sobre qué empresa se compra, pero el tiempo corre y eso podría ejercer presión para cerrar una operación más rápido.
Es solo mi escepticismo sobre las reglas básicas de un SPAC, pero veamos algunos datos y algunos ejemplos.
En primer lugar, algunos ejemplos de empresas que se han hecho públicas a través de un SPAC.
Nikola es un ejemplo, hicimos un video completo sobre ellos. Si observa el gráfico, verá un período de 10 dólares, antes de que se completara la adquisición, y luego un aumento increíble del valor, hasta un máximo de 64 dólares. Luego, a la baja, y de nuevo a 11$ en el momento de escribir este artículo.
El SPAC aparentemente más exitoso en 2020 fue una empresa llamada QuantumScape, centrada en la tecnología de baterías, que alcanzó un valor máximo de 84 dólares y ahora ha bajado a 32 dólares.
Una historia más brillante es DraftKings, una empresa de entretenimiento deportivo digital que pasó de 10 a 57 dólares y parece seguir creciendo.
Virgin Galactic también se hizo pública a través de un SPAC. La acción subió un 35% en 2020 y alcanzó un máximo de 54 dólares en febrero de 2021, pero luego volvió a caer hasta los 21 dólares en el momento de escribir este artículo.
Pero, ¿qué nos dicen los datos agregados?
De las 313 OPI de las SPAC desde principios de 2015, Renaissance capital analizó que 93 habían completado fusiones y habían hecho pública una empresa en octubre de 2020.
De estas, las acciones ordinarias arrojaron una pérdida promedio del -9,6% y una rentabilidad media del -29,1%, en comparación con la rentabilidad media de posventa del 37,2% de las OPI tradicionales en el mismo período.
Solo el 31,1% tenía rentabilidades positivas a esa fecha.
Harvard fue aún más lejos con un estudio de 47 SPAC que tuvo lugar entre enero de 2019 y junio de 2020. Este artículo (que incluiré en la descripción) trazó una línea entre los SPAC de «alta calidad», que son aquellos patrocinados por firmas de capital privado de alto perfil, o por antiguos directores ejecutivos de compañías de la lista Fortune 500.
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Espacios de «alta calidad» - obtuvo una rentabilidad del 31% a los tres meses, del 15% a los seis meses y del -6% a los 12 meses. La baja calidad siempre fue negativa, pasando del -4,6% a los tres meses al -34,6% a los 12 meses.
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La verdad es que los datos no están aquí, todo el mundo parece estar de acuerdo en que estas transacciones no funcionan bien. Pero parece que la gente, a veces, ignora los datos.
Este es el número de SPAC en EE. UU. desde 2009. Ese límite de 2021 es el de marzo de 2021, todavía nos quedan 9 meses por delante.
La gente ha invertido dinero en estas cosas como nunca antes.
Bill Ackman creó un llamado SuperSPAC llamado Pershing Square Tontine Holdings (PSTHU), que recaudó 4.000 millones de dólares y se convirtió en la mayor oferta de SPAC de todos los tiempos, y eso, por supuesto, ocurrió el año pasado.
308 SPAC han recaudado 99.700 millones de dólares en lo que va del año, según Análisis de SPAC.
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Se trata de empresas en blanco que no producen nada, y su valor aumenta solo por la exageración de lo que podrían comprar. Es inevitable compararlas con la burbuja de las puntocom, pero es cierto que hace un par de semanas tuvieron mucho que ver con eso.
Recuerde que se trata de empresas que deberán fusionarse o adquirir algo. Se esperan 1000 fusiones este año, de SPAC que aún no lo han hecho.
Recordando 1999, hubo 489 OPI, justo antes del estallido de la burbuja. Desde entonces, ese número nunca se ha igualado.
Parece que algunos razonamientos han llegado al mercado, y muchos SPAC han sufrido fuertes caídas desde febrero.
La SEC inició una investigación y el número de nuevos SPAC previsto para abril se redujo a 0. Es probable que estas noticias cambien a medida que terminemos de editarla y producirla: hoy es 26 de abril.
